在投資圈廣為流傳著網(wǎng)易CEO丁磊的這段話：“全世界有一萬(wàn)家上市企業(yè)，只有 100 家企業(yè)，也就是只有1%的企業(yè)，在過去的 20 年里，每年的本錢回報(bào)率都超過20%。在中國(guó)只有兩家，一家是茅臺(tái)，另一家是網(wǎng)易。”

　　事實(shí)上，從 2000 年 6 月在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市開始，網(wǎng)易股價(jià)一直處于上漲通道，在比來三年多的時(shí)間里，更是走出了一條幾乎完美的上揚(yáng)曲線，股價(jià)攀升到 300 美元以上，市值一度超 400 億美元，在 17 年來，股價(jià)暴漲了 2600 倍，成為了當(dāng)之無(wú)愧的“中概股第一牛股”。

　　(網(wǎng)易自上市以來股價(jià)變革)

　　盡管近年來股價(jià)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在市場(chǎng)遍及看來，無(wú)論是從前瞻性市盈率與行業(yè)平均水平對(duì)比，還是從彼得林奇的價(jià)格線與收益線對(duì)比法則來判斷，網(wǎng)易都被嚴(yán)重低估。而在網(wǎng)易發(fā)布 2017 年度Q2 財(cái)報(bào)之際，Jefferies、中信證券、德意志銀行、工銀國(guó)際等投資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為網(wǎng)易股票有很大上漲空間，一直持有“買入”評(píng)級(jí)，并不停上調(diào)對(duì)網(wǎng)易的目標(biāo)股價(jià)，最高目標(biāo)價(jià)達(dá) 369 美元。

　　下面，讓我們從網(wǎng)易的幾大業(yè)務(wù)板塊入手，來看看為何說這個(gè)“中概股第一牛股”仍被嚴(yán)重低估了?

　　網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)是活火山 潛藏的熱能等待發(fā)作

　　在 2017 年度Q1 財(cái)報(bào)中，網(wǎng)易對(duì)本身的定位是：中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與在線游戲辦事提供商。網(wǎng)易第一季度凈收入為136. 41 億元(19. 82 億美元)，其中，在線游戲辦事的凈收入為107. 35 億元人民幣(15. 60 億美元)，占比78.7%。游戲業(yè)務(wù)無(wú)疑是網(wǎng)易最主要的盈利來源，也是拉升網(wǎng)易估值的重要馬車。

　　但作為一家游戲公司，網(wǎng)易前瞻性市盈率為18. 8 倍，而全球同業(yè)公司暴雪的25. 2 倍和EASports的27. 7 倍，折讓41-47%，全球游戲同行平均水平為24. 5 倍，折讓40%。從橫向?qū)ψ罱矗W(wǎng)易是被嚴(yán)重低估的。

　　這種低估很大程度上來自于市場(chǎng)對(duì)游戲行業(yè)的謹(jǐn)慎。眾所周知，在市場(chǎng)眼里，游戲的生意很像是農(nóng)業(yè)，靠天吃飯。而對(duì)于網(wǎng)易這種深度自研的公司，則需要承擔(dān)更多投資人對(duì)于過長(zhǎng)的研發(fā)周期和大作率低的擔(dān)憂。

　　尤其是當(dāng)前中國(guó)游戲市場(chǎng)上，未創(chuàng)新內(nèi)容高度飽和，精品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，與此同時(shí)，用戶對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的品鑒能力卻已達(dá)到專家級(jí)，人口紅利正逐漸消失。能否實(shí)現(xiàn)內(nèi)容創(chuàng)新，挖掘用戶游戲消費(fèi)潛能，打造下一個(gè)爆款，成為了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)易這樣的“游戲公司”最大的質(zhì)疑點(diǎn)。

　　事實(shí)上，對(duì)于網(wǎng)易這樣一家靠技術(shù)實(shí)力吃飯的游戲公司而言，這樣的行業(yè)“絕境”，卻恰恰是它發(fā)作的最佳時(shí)機(jī)。

　　首先，強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力確保了網(wǎng)易具備游戲內(nèi)容創(chuàng)新及挖掘用戶潛能的能力。網(wǎng)易在中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史上，已多次憑借“產(chǎn)品為王”，成為絕境的破局者。從端游時(shí)代開始，在盛大起步于代理自韓國(guó)的傳奇，九城因美國(guó)的魔獸騰飛的階段，只有網(wǎng)易依靠著的自主研發(fā)的《大話西游》、《夢(mèng)幻西游》與這些來路貨分庭抗禮。面對(duì)靠抄襲和套路“賺快錢”的手游市場(chǎng)，網(wǎng)易堅(jiān)守技術(shù)和自研的基因，旗下卡牌類手游《陰陽(yáng)師》開發(fā)過程接近 20 個(gè)月，在 2016 年一經(jīng)推出，就成為了現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

　　其次，網(wǎng)易游戲的IP價(jià)值或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)預(yù)料之外的催化劑。IP 是心智資產(chǎn)，，能夠跟隨用戶從PC端向移動(dòng)端和大銀幕遷移。這點(diǎn)在網(wǎng)易“夢(mèng)幻西游”和“大話西游”兩大王牌IP在移動(dòng)端的成功上，已被驗(yàn)證。而近期網(wǎng)易也通過拍攝《陰陽(yáng)師》大電影、促成陰陽(yáng)師與必勝客、農(nóng)夫山泉的品牌合作等一系列舉動(dòng)，表白其挖掘IP價(jià)值，從游戲產(chǎn)業(yè)拓展到泛娛樂行業(yè)的戰(zhàn)略布局。

　　(陰陽(yáng)師x必勝客主題餐廳)

　　按照市場(chǎng)情報(bào)公司Newzoo的數(shù)據(jù)，中國(guó)電子游戲產(chǎn)業(yè)的銷售額預(yù)計(jì)將在 2017 年達(dá)到 275 億美元，預(yù)計(jì)到 2020 年將會(huì)增長(zhǎng)到近 340 億美元。未來，以強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力為主動(dòng)力，以IP營(yíng)銷為輔助的網(wǎng)易游戲，在平抑了游戲業(yè)務(wù)的顛簸的同時(shí)，也將很大程度上孵化大作，成功搶占這一巨大市場(chǎng)的大部分份額，帶動(dòng)估值提升。

　　網(wǎng)易成新中產(chǎn)教主 強(qiáng)勢(shì)變現(xiàn)新人口紅利

　　在中國(guó)，什么產(chǎn)業(yè)最值得投資呢?自然是能收獲人口紅利的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及由此產(chǎn)生的資源流向轉(zhuǎn)移和文化政治經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向。而在中國(guó)市場(chǎng)，隨著人口結(jié)構(gòu)的變革，龐大的人口基數(shù)孵化著大量的舊人口紅利和新人口紅利，也給中國(guó)的企業(yè)帶來了新的發(fā)作點(diǎn)。