中興通訊雖然在全球通信設備供應商排名中靠后，但是是在A股中唯一能夠買到的，最優秀的提供端到端整體解決方案的設備供應商。華泰最近一期的研報做的很不錯，從財務指標的幾個緯度做了分析，也給出了比較有效的估值。

對于公司2019~2021 年的盈利做出以下假設：

1. 運營商網絡業務。2019~2021 年公司該項業務的收入增速分別為12.30%/30.45%/30.35%。理由如下，2019 年隨著5G 牌照的發放我國正式邁入5G商用時代，年初國內三大運營商資本開支規劃合計為2988 億，同比增長4.15%。我們認為公司運營商網絡業務在經歷了18 年階段性的下滑之后，在19 年有望實現恢復性增長，收入規模恢復至2017 年的水平。2020 年至2021 年，全球有望陸續進入5G建設高峰期，國內5G 商用建設有望從重點城市試點邁向全面啟動。建設規模上，根據工信部通信科技委常務副主任韋樂平預測，2019 年我國5G 宏基站建設規模為8~10 萬個，到2020 年我國將建設60~80 萬個5G 宏基站。預計在國內外5G 網絡建設的帶動下，公司2020 年~2021 年收入增速分別為30.45%/30.35%。

2. 消費者業務。公司該項業務主要圍繞手機、家庭信息終端以及固網寬帶終端等業務展開。18 年受到美國制裁影響，該項業務同比下滑45.43%，下降至192.10 億。2019年~2021 年，預計公司消費者業務將逐漸改善，此外5G 網絡建設后有望帶動終端需求提升，預計公司2019~2021 年該項業務收入增速分別為0.01%/10%/15%。

3. 政企業務。公司政企業務主要為各行業用戶提供ICT 解決方案通訊，重點聚焦“政府、交通、能源、金融、企業、教育”等領域。2018 年公司該項業務實現營收92.28 億元，同比下降6.13%。隨著5G 商用啟動，行業市場正逐漸成為運營商拓展收入增長點的主要方向，公司持續發力行業市場通訊，拓展行業合作伙伴，今年初同三一集團簽署戰略合作協議，共同探索5G 技術與工業領域的深度融合。預計2019~2021 年該項業務收入增速分別為19.88%/20%/30%。

4. 毛利率方面，預計2019 年~2021 年公司運營商網絡業務隨著新產品產線產能利用率的提升，毛利率有望逐漸改善，分別為37.0%/37.2%/37.3%。消費者業務方面，我們認為在經歷了18 年美國制裁之后，公司消費者業務毛利率在產能利用率改善（營收增長驅動）的背景下將逐漸提升，預計2019~2021 年公司該項業務毛利率分別為10%/11%/11.5%。政企業務方面，該項業務毛利率同訂單關聯度較大，2016~2018年間公司該項業務平均毛利率為31.86%，我們認為公司有望通過平衡訂單來保持穩定的毛利率，預計2019~2021 年該項業務毛利率分別為30%/30%/30%。

5. 費用率方面，公司銷售費用主要包括工資福利及獎金、咨詢服務費以及差旅費，我們認為公司有望通過渠道優化保持銷售費用維持理性增長，預計2019~2021 年間銷售費用率分別為11.12%/11.00%/10.95%。公司管理費用主要包括工資福利及獎金、研發費用等。2018 年受到美國制裁的影響，公司加強了費用管控，研發費用絕對值有所下降，全年研發費用109.05 億。預計2019~2021年研發費用率分別為13.00%/12.50%/12.00%，包含研發費用在內的管理費用率分別為15.90%/14.75%/14.72%。

綜上所述，中興通訊2019 年PE 估值均值為35.9x，估值區間35~36x，對應目標價42.35~43.56 元。