3月29日，嗶哩嗶哩（以下簡稱B站）正式登陸港交所，開盤價790港元，較發行價808港元低開2.23%，總市值超3000億港元(相當于386億美元)。

這是B站在資本市場的第二跳。

2018年3月28日，B站在美國納斯達克掛牌上市。三年間，B站虧損超50億人民幣，市值則上漲了十余倍。

十二年來，B站從一家二次元小眾彈幕網站，變成了Z世代共同的文化社區和視頻平臺，如今又朝著“文娛巨艦”發展。“中視頻+社區文化+Z世代”，切中三要素的B站成了高價值的存在。

B站的掌舵人陳睿，曾是金山毒霸總經理，獵豹移動聯合創始人。他曾說:“如果B站變大眾了，也就平庸了。”但現在，努力破圈的B站已經站到了分叉的關口，陳睿又將如何平衡?

70后男人的互聯網創業

B站的兩次敲鐘，都離不開熱愛漫畫的陳睿。

1978年，陳睿出生于四川成都，童年愛看《圣斗士星矢》、《龍珠》和《灌籃高手》。上世紀90年代，中國互聯網開始興起，陳睿作為深度日漫迷，混跡于中國最早的日漫論壇中。

陳睿與B站，或許在那時就有了羈絆。

2001年，陳睿大學畢業，加入金山軟件，成了中國最早一批碼農。靠著過硬的技術，他在次年就擔任雷軍的助理。2007年，金山軟件上市，陳睿已是金山毒霸事業部總經理。第二年，陳睿離職創業，公司后被金山并購，他又回到金山，并成了獵豹移動的聯合創始人。

就在陳睿艱難創業時，B站的前身Mikufans正式成立。作為當時最大的視頻彈幕網AcFun網站（以下簡稱A站）最早的模仿者，B站創始人徐逸曾表示，Mikufans是A站的“后花園”，希望二次元粉們在A站宕機時，有地方可去。

2010年初，A站站長將A站賣給了杭州邊鋒，此后，A站的UP主和用戶相繼流失，改名叫bilibili的B站一躍成為二次元愛好者們的首選地。

也就是這時，陳睿苦于獵豹與360的拉鋸戰，每天在B站上看半小時動漫解壓。“我當時就非常深刻地感覺到這個產品很特別，是發自內心的喜歡。”

看了一年后，陳睿以天使投資人的身份投資B站，并參與公司組建等工作。

B站有陳睿的身影。

出于對動漫和二次元的熱愛，陳睿掌舵B站后，即便面對商業化壓力，仍然對用戶做出承諾:B站購買的正版新番，永遠不加視頻貼片廣告。“我希望我所有的朋友，都能在B站看沒有廣告的新番，而不用浪費若干15秒、30秒甚至75秒的人生。”

另一邊，作為資本老手，陳睿開啟B站公司化經營之路，并兩次登陸資本市場。

高活躍，高粘性，高想象力

從2018年3月28日在美國上市，到2021年3月26日美股收盤，B站的市值從32億美元漲到了360億美元，整整11倍。

三年間，B站營收節節攀升，2018年營收41.29億元，2020年已漲至119.99億元。

2018年前的B站，最大的現金牛是游戲業務。在B站上市前，游戲業務撐起了超過八成的營收，其中一款《Fate/Grand Order》占比更是達到71.8%。彼時，B站還未趟出另一條合適的商業化道路。

但在美上市后，B站開始調整業務模式，增值服務、廣告和電商業務迅猛增長，營收占比從不到三成增長到了六成，其中增值服務板塊三年漲了6倍，占總營收比重達到32%。所謂增值服務，主要是兩大內容，一是大會員，二是直播。

生猛的營收背后，是龐大的用戶基數。截至2020年底，B站月活用戶超2億，其中35歲及以下人群占比超過86%。各個電商、社交平臺搶奪的Z世代資源，被B站握在手里。

不僅如此，用戶的高活躍、高粘性和高消費水平，也讓B站的潛在盈利能力頗具想象力。招股書顯示，B站單個月活用戶帶來的收入為5.4元，每天使用時間達到80分鐘，較視頻網站平均的29.8分鐘高出不少。

而B站更大的優勢在于，其網站內容大部分都來自用戶的自發創作，即PUGC。面對版權費動輒數億的影視劇，B站面臨的資金壓力要比愛優騰等傳統視頻平臺小得多。

三年虧50億，錢都花哪兒了?

盡管被普遍看好，但B站仍在虧損。過去三年，B站虧了50億元，僅去年就虧了30億元。

這些錢花在了三方面。

首先是銷售和推廣費用大幅攀升，2020年這一費用達34.9億元，占營收的近三成。

其次是內容支出。2019年，B站花了8億拿下《英雄聯盟》全球總決賽中國區三年的獨播權。2020年，B站自制的《后浪》、《入海》、《喜相逢》等視頻都掀起了輿論聲浪。

B站三部自制片均取得千萬播放量

此外，B站還通過投資，構筑自己的文娛版圖。

招股書顯示，2020年，融資活動給B站帶來的現金凈額高達83.35億元，手握現金的B站不斷“投投投”。

在企查查發布的《2020年大文娛賽道投融資數據報告》中，2020年，B站以年度17起投資位列文娛賽道投資榜單TOP2，第一和第三分別是騰訊投資和字節跳動。

IT桔子數據顯示，B站投資企業數量已超100家，主要是游戲、動畫制作及內容制作工具開發公司等。2021年，B站又投了8家公司，其中最大的一筆，是和騰訊聯合投的動漫IP孵化運營公司分子互動，金額高達1億元。

B站投資情況

在招股書中，B站公布了對21個外部公司的持股情況，最高持股37%，最低不足1%。

目前，投資給B站帶來的收入尚不明顯。到2020年末，B站長期投資達22.32億元。而2018到2020年，B站在權益法下核算的長期股權投資均未盈利，三年共計虧損7470萬元。

不過，B站或許并不在意。相較于資金回報，它更看重所投公司能否帶來“化學反應”。

“投資將補強集團業務，通過增強特色、功能及內容供應支持B站成長，預期可產生協同效應。”B站表示。

出圈的b站，如何平衡?

今年2月，B站發布2020年年報后，陳睿在分析師電話會議上稱，其在2019年定立目標，2021年讓B站的平均月活達到2.2億，目前看來應該可以完成。因此，他將目標更新為:到2023年，B站平均月活4個億。

顯然，二次元愛好者們撐不起這4個億。陳睿的目標，最終要落到大眾身上。而這些大眾用戶，讓部分“圈地自萌”的B站老用戶感到“爺青結”。

“百大UP主”是B站內容生態的重要組成部分，每年，B站都會給100位有杰出表現的內容創作者（即“UP主”）頒獎。2020年，這一評選受到了前所未有的質疑。據統計，在100位UP主中，美食區和生活區分別有16位上榜，2020年6月新上線的知識區，上榜人數也達到了11位，但來自傳統老區——鬼畜、音樂、舞蹈、動漫的卻只有15位。

此外，獲獎者中還有不少頗具爭議的UP主，如“回形針PaperClip”“納豆奶奶”和“馮提莫”等。有網友戲稱，這不是百大UP主名單，而是B站優秀員工名單。

B站的開屏時的slogan，從此前11年“嗶哩嗶哩干杯”變成了“你感興趣的視頻都在B站”，這也被視為大眾化的妥協。

B站現在的開屏動畫

在內容監管上，B站也面臨壓力。全國“掃黃打非”辦公室官方微博曾通報，2020年，全國“掃黃打非”辦舉報中心共接到群眾反映B站問題的線索逾500條。

33歲的陳睿初遇B站時，為了盡早運營B站，放棄即將上市的金山和價值上億的期權。面對用戶的質疑，他說:“B站未來有可能會倒閉，但絕不會變質”，“如果B站變大眾了，也就平庸了”。

而今，陳睿與B站已相逢10年，同樣面對用戶的質疑，他說，“小而美與發展壯大無法共存”，“只有向前看才能不斷發展”。

陳睿曾這樣形容B站:中國絕大多數的創業公司都是要改變世界，要做king of the world，而B站，更像是一個普通人的成長。

如今的B站，顯然已經不是曾經的“小破站”。它在成長、壯大的同時，也面臨著更為復雜的選擇。

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