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經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)革命導(dǎo)致全球競爭的加劇,競爭的加劇又迫使世界各國普遍放松監(jiān)管政策,這就給并購創(chuàng)造了較有利的企業(yè)內(nèi)部壓力和外部環(huán)境。作為國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域活動的主體,跨國公司一直將投資視為其國際化戰(zhàn)略中至關(guān)重要的環(huán),自20世紀(jì)90年代以來,跨國并購浪潮席卷全球,成為國際資本流動的主要形式。

Nielsen和 Melicher(1973)的實證研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購企業(yè)該比率較小時,作為兼并收益近似值支付給被收購企業(yè)的溢價比率較高。這意味著從收購企業(yè)到被收購企業(yè)的所在行業(yè)存在著資本的再配置。另一種觀點認(rèn)為,合并后企業(yè)的舉債能力大于兼并前兩個企業(yè)舉債能力之和,這就提供了投資收益的稅收節(jié)約。并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來自較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會的企業(yè)需要進(jìn)行額外的融資。這兩個企業(yè)的合并可能會得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。

Mueller(1969)建立了最全面的混合兼并的管理主義解釋,該理論認(rèn)為管理者往往采用較低的投資收益率,通過并購來擴(kuò)大自己的聲譽(yù),反映了管理者與公司股東間出現(xiàn)的代理間題。跨國公司之所以能夠在東道國獲得經(jīng)營收益,是因為他們擁有多種所有權(quán)優(yōu)勢,其中最重要的是跨國企業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)優(yōu)勢,如管理、技術(shù)知識、品牌或商標(biāo)優(yōu)勢等。跨國企業(yè)研究專家凱夫斯( Caves,1982)對跨國并購進(jìn)行了總結(jié):“縱向的跨國企業(yè)將中間產(chǎn)品的市場內(nèi)部化,而橫向跨國企業(yè)將無形資產(chǎn)的市場內(nèi)部化?！?br />

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并購和擴(kuò)張理論綜述